來(lái)源：環(huán)保創(chuàng)業(yè)邦

8月16日晚間，東方園林發(fā)布股權(quán)變更公告，何巧女喪失控股權(quán)，朝陽(yáng)國(guó)資成實(shí)控人。此前東方園林一直籌劃引入國(guó)有資本戰(zhàn)略投資者的計(jì)劃終于塵埃落定。

8月17日，東方園林復(fù)牌首日股價(jià)上漲，報(bào)收6.07元，漲幅2.88%。

這是繼啟迪環(huán)境、碧水源、清新環(huán)境、博世科、錦江環(huán)境之后，今年環(huán)保領(lǐng)域發(fā)生的第6起國(guó)有資本入股民營(yíng)環(huán)保企業(yè)的案例。

不過(guò)，與2015年國(guó)有資本通過(guò)并購(gòu)大舉進(jìn)軍環(huán)保領(lǐng)域不同，這一次是深陷流動(dòng)性危機(jī)的民營(yíng)環(huán)保企業(yè)主動(dòng)尋找國(guó)有資本紓困的結(jié)果。

國(guó)有資本入股民營(yíng)環(huán)保企業(yè)

自去年5月東方園林發(fā)債失敗進(jìn)而引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)以來(lái)，其一舉一動(dòng)都牽動(dòng)著市場(chǎng)的神經(jīng)。

8月16日晚間，東方園林一口氣發(fā)布了多項(xiàng)公告，其中最重要的一條，就是股權(quán)變更。

根據(jù)公告，東方園林實(shí)際控制人何巧女及唐凱擬向北京市朝陽(yáng)區(qū)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心全資子公司北京朝匯鑫企業(yè)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“朝匯鑫”）協(xié)議轉(zhuǎn)讓東方園林約1.34億股股份，占總股本5%，并將占總股本16.8%的4.51億股股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)，無(wú)條件、不可撤銷(xiāo)地委托給朝匯鑫。

這是東方園林第二次向朝陽(yáng)國(guó)資轉(zhuǎn)讓股權(quán)。去年12月9日，東方園林實(shí)際控制人何巧女及唐凱與北京市盈潤(rùn)匯民基金管理中心（有限合伙）簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，出讓共計(jì)約1.34億股，占東方園林總股本的5%。而盈潤(rùn)匯民基金是北京市朝陽(yáng)區(qū)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心通過(guò)旗下母基金北京市盈潤(rùn)基金管理中心（有限合伙）出資的基金主體。

本次權(quán)益變動(dòng)完成后，東方園林總股本不變。何巧女持有8.97億股，占總股本33.39%，擁有表決權(quán)數(shù)量的股份為4.45億股，占總股本16.59%；唐凱持有1.54億股，占總股本的5.74%，擁有表決權(quán)數(shù)量的股份為1.54億股，占總股本5.74%；朝匯鑫及其一致行動(dòng)人盈潤(rùn)匯民基金共持股約2.69億股，占總股本10%，擁有表決權(quán)數(shù)量的股份約為7.2億股，占總股本26.80%。

不難看出，這次權(quán)益變動(dòng)后，朝匯鑫將成為東方園林控股股東，北京市朝陽(yáng)區(qū)人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)將成為東方園林實(shí)際控制人，而東方園林將成為朝陽(yáng)區(qū)國(guó)資中心下屬的首家A股上市公司。

據(jù)本刊記者不完全統(tǒng)計(jì)，2018年至今，環(huán)保領(lǐng)域共發(fā)生16起國(guó)有資本入股民營(yíng)環(huán)保企業(yè)的案例，多家民營(yíng)環(huán)保企業(yè)易主。

3月21日，啟迪桑德（現(xiàn)更名為啟迪環(huán)境）發(fā)布公告稱(chēng)，公司接到間接控股股東啟迪控股的股權(quán)變更通知，雄安新區(qū)管委會(huì)、雄安集團(tuán)、清華大學(xué)、清華控股和啟迪控股將簽署《合作框架協(xié)議》。其中，雄安新區(qū)管委會(huì)、雄安集團(tuán)與清華控股并列成為啟迪控股第一大股東。一個(gè)月后，啟迪桑德正式更名為啟迪環(huán)境。

6月12日，錦江環(huán)境官網(wǎng)發(fā)布消息顯示，浙能集團(tuán)以約16.3億元收購(gòu)錦江環(huán)境29.79%股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，浙能集團(tuán)將成為第一大股東。

……

記者梳理發(fā)現(xiàn)，在這16起案例中，國(guó)有資本主要以北京、四川、湖南、浙江、山東、江蘇的地方國(guó)有企業(yè)為主，標(biāo)的環(huán)保企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍涵蓋了大氣、水、土壤、固廢、生物質(zhì)發(fā)電等多個(gè)領(lǐng)域。

引入國(guó)有資本為哪般？

民營(yíng)環(huán)保企業(yè)引入國(guó)有資本戰(zhàn)略者，目的是什么？是基于戰(zhàn)略合作，促進(jìn)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)足發(fā)展？還是尋求資金解困，降低流動(dòng)性危機(jī)？亦或是二者兼具？答案從16家環(huán)保企業(yè)發(fā)布的公告可見(jiàn)一斑。

2018年10月9日，永清環(huán)保發(fā)布公告稱(chēng)，引入湖南金陽(yáng)投資集團(tuán)作為公司新的國(guó)有資本戰(zhàn)略股東，可以優(yōu)化和完善公司股東結(jié)構(gòu)，提升公司治理能力，提高公司資信等級(jí)，將有助于公司引進(jìn)更多的戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)資源，有利于促進(jìn)公司整體業(yè)務(wù)發(fā)展，對(duì)公司未來(lái)發(fā)展將會(huì)產(chǎn)生積極影響。

4月30日，清新環(huán)境發(fā)布公告稱(chēng)，公司控股股東世紀(jì)地和與四川發(fā)展國(guó)潤(rùn)環(huán)境簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。本次權(quán)益變動(dòng)完成后，四川發(fā)展國(guó)潤(rùn)環(huán)境成為清新環(huán)境控股股東。

根據(jù)清新環(huán)境發(fā)布的《詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)》，清新環(huán)境主業(yè)是燃煤電廠大氣治理裝置的建造和運(yùn)營(yíng)，而四川發(fā)展國(guó)潤(rùn)環(huán)境主業(yè)則是污水處理項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)，以及有機(jī)廢棄物等固廢處理項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)，不涉及大氣治理裝置的建造和運(yùn)營(yíng)。可以說(shuō)，清新環(huán)境與四川發(fā)展國(guó)潤(rùn)環(huán)境合作，是基于雙方優(yōu)勢(shì)的互補(bǔ)。

但實(shí)際上，大多數(shù)環(huán)保企業(yè)引入國(guó)有資本恐怕是不得已而為之，更多的是為了尋求資金解困，降低股權(quán)質(zhì)押比例，緩解流動(dòng)性危機(jī)。

以東方園林為例，其引入朝陽(yáng)國(guó)資之前，根據(jù)最新的《關(guān)于控股股東進(jìn)行股票質(zhì)押的公告》，何巧女累計(jì)質(zhì)押股份超8億股，質(zhì)押股份占其持有公司股份比例超過(guò)7成。隨著東方園林股價(jià)持續(xù)走低，何巧女夫婦的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)。

除了股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，東方園林的業(yè)績(jī)可謂差強(qiáng)人意。

8月24日，東方園林披露了2019年半年度財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.91億元，較上年同期下降66.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損8.94億元，較上年同期下降234.58%，與此前披露的“凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損5.5億元至7.5億元”業(yè)績(jī)預(yù)告相差不少。

此外，現(xiàn)金流也不容樂(lè)觀。2019年上半年，東方園林經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-8.01億元，較上年同期下降287.55%。

對(duì)于此次引入朝陽(yáng)國(guó)資，東方園林表示，有利于增強(qiáng)公司信用，提高公司和項(xiàng)目融資能力，為公司提供滿足自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要的流動(dòng)性支持，有助于快速恢復(fù)并提高公司造血能力，能幫助公司較好應(yīng)對(duì)市場(chǎng)和金融環(huán)境的變化。

“增強(qiáng)公司信用”“提供融資能力”“滿足發(fā)展所需的流動(dòng)性支持”“恢復(fù)造血能力”“應(yīng)對(duì)金融環(huán)境變化”……這些字眼難掩東方園林資金鏈緊張的窘迫。

E20研究院執(zhí)行院長(zhǎng)薛濤接受本刊記者專(zhuān)訪時(shí)表示，受金融去杠桿、PPP政策變化因素影響，靠PPP攻城略地的工程類(lèi)公司出現(xiàn)了財(cái)務(wù)問(wèn)題，不得已引入了國(guó)有資本。當(dāng)然，也有其他技術(shù)類(lèi)的環(huán)保企業(yè)被國(guó)有資本收購(gòu)，如清新環(huán)境。這其中既有國(guó)資紓困避免債務(wù)風(fēng)波連鎖反應(yīng)的安排，也有部分國(guó)企根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略作出的市場(chǎng)選擇。

“聯(lián)姻”后表現(xiàn)如何？

國(guó)有資本和民營(yíng)環(huán)保企業(yè)聯(lián)姻，一直是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。坊間人士認(rèn)為，國(guó)有資本正在“抄底”收購(gòu)民營(yíng)環(huán)保上市公司，出現(xiàn)了“國(guó)進(jìn)民退”的現(xiàn)象。

對(duì)此，國(guó)務(wù)院國(guó)資委新聞發(fā)言人彭華崗曾回應(yīng)，國(guó)有資本、國(guó)有企業(yè)的進(jìn)和退，都是基于遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律和企業(yè)發(fā)展規(guī)律的市場(chǎng)化行為。事實(shí)上，這只是在當(dāng)前環(huán)境下國(guó)企和民企的一種正常市場(chǎng)化行為，是國(guó)企和民企互惠共贏的一種市場(chǎng)選擇，不存在誰(shuí)進(jìn)誰(shuí)退的問(wèn)題，更不涉及意識(shí)形態(tài)。

“民營(yíng)環(huán)保企業(yè)與國(guó)有資本聯(lián)姻，總體來(lái)說(shuō)雙方是共贏的。民營(yíng)環(huán)保企業(yè)通過(guò)國(guó)有資本的介入，可以獲得更為良好的市場(chǎng)資源、更為便宜的融資成本，加上國(guó)有資本擁有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，都會(huì)給民營(yíng)環(huán)保企業(yè)發(fā)展帶來(lái)更好的機(jī)遇。同樣，國(guó)有企業(yè)也可以對(duì)應(yīng)地獲得民營(yíng)環(huán)保企業(yè)完備的供應(yīng)鏈或者市場(chǎng)資源，并借助其靈活的機(jī)制更好地打開(kāi)市場(chǎng)?！焙途稍冑Y深合伙人李向群接受本刊記者專(zhuān)訪時(shí)表示。

記者梳理這16起案例發(fā)現(xiàn)，從股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)來(lái)看，既有溢價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)灿衅絻r(jià)轉(zhuǎn)讓。

例如，美晨生態(tài)發(fā)布公告稱(chēng)，濰坊城投看好公司強(qiáng)勁的發(fā)展前景，有意開(kāi)展長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作，擬大比例戰(zhàn)略入股。據(jù)悉，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格6.2元，相較于美晨生態(tài)停牌前股價(jià)溢價(jià)約12%。

又如，東方園林向朝匯鑫協(xié)議轉(zhuǎn)讓5%公司股權(quán)，交易價(jià)格為每股5.9元，與東方園林停牌前的股價(jià)持平。

那么，“聯(lián)姻”后表現(xiàn)如何呢？

從目前來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于民營(yíng)環(huán)保企業(yè)引入國(guó)有資本一事并不買(mǎi)賬，16起案例中多數(shù)環(huán)保企業(yè)并未在國(guó)有資本入股后扭轉(zhuǎn)股價(jià)下跌的頹勢(shì)。

除了股價(jià)繼續(xù)下跌外，相對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)，多數(shù)國(guó)有資本也處于浮虧狀態(tài)。

例如，截至8月30日，美晨生態(tài)股價(jià)為3.19元，低于國(guó)有資本入股價(jià)將近一半。碧水源5月6日發(fā)布公告時(shí)，交易價(jià)格為每股9.46元，現(xiàn)在已經(jīng)跌至每股6.36元。

針對(duì)國(guó)有資本入股后，民營(yíng)環(huán)保企業(yè)股價(jià)沒(méi)有改善，反而持續(xù)走低一事，李向群分析表示，這是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻，股市本身低迷，再加上環(huán)保概念已經(jīng)熱炒多年，目前環(huán)保市場(chǎng)整體趨于冷靜，市場(chǎng)對(duì)環(huán)保企業(yè)周期長(zhǎng)、盈利穩(wěn)定但不高的定位也越來(lái)越明晰，所以估值自然要回歸理性，股價(jià)走低完全可以理解。

在薛濤看來(lái)，企業(yè)股價(jià)上漲要有實(shí)實(shí)在在的利潤(rùn)來(lái)支撐，國(guó)有資本入股民營(yíng)環(huán)保企業(yè)雖然能帶來(lái)一定的現(xiàn)金流和融資便利，但不意味著國(guó)有資本入股就會(huì)讓環(huán)保企業(yè)脫胎換骨，股價(jià)持續(xù)走低是環(huán)保企業(yè)引入國(guó)有資本后未能向市場(chǎng)充分證明發(fā)展前景的真實(shí)反映。

財(cái)經(jīng)評(píng)論人蔡恩澤曾評(píng)論認(rèn)為，國(guó)有資本把民營(yíng)上市公司攬入懷中，日后究竟是燙手的山芋還是下蛋的母雞，要看國(guó)有資本與民營(yíng)企業(yè)的融合程度，特別是機(jī)制整合任重道遠(yuǎn)。